外出就餐2

1.军工
2.莫海波
3.央企
4.晓雯
5.李轩

军工

股跌回前低，中长期配置性价比提升。军工股在连续两周回调4.2%后终于翻红，向上发起冲击。既有自身原因，也有外部原因。

其实军工板块有自己的盈利周期，且并非市场上一般而言的周期，但是在他自己的周期内业绩成长性不低，所以也可以勉强将其视作“周期+成长”兼具的板块。眼下市场可能对军工行业在短期以及全年的需求和业绩依旧有疑虑，但是“十四五”尚在初期，而且军工更多以装备批次和事件驱动，单一年份和季度并不能真正反映军工的趋势。所以我们需要着眼于中长期的确定性逻辑，同时去寻找投资标的。

而近日国资委召开扩大会议提出“以更大力度鼓励支持中央军工企业做强做优做大，指导中

央企

业立足自身所能积极支持国防军队建设，助力实现国家战略能力最大化”。中央为军工央企站台的意味明显。

一

军工的长期增长逻辑

军工央企估值有望抬升。2022年11月“中特估”的概念被提出之后，央国企成为市场追逐的热点，不断有行情被挖掘。包括建筑央企、三大运营商、两桶油等，除此之外其他领域的央企估值水平同样偏低，比如军工央企。而受益于“十四五”的国防规划、“十三五”的高质量发展，军工业绩成长的确定性较强，但是行业的高成长性与估值仍存在错位的现象。截至3月24日，申万国防军工指数（801740.SL）PE为54.81倍，处于近3年/10来的38.77%/24.71%分位，仍处于相对底部区间。因此市场对于该领域的估值溢价共识或许会在短期内形成。

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军工央企内外部市场环境改善。外部层面，年初至今北上资金大幅买入，累计净买入额高达1700亿元，接近2022年全年净买入规模的2倍。为军工行业估值修复和扩张提供相对有利的外部条件。内部宏观层面，疫情小规模扩散，扰动消散，国内基本面预期改善、财政货币政策相对宽松；内部资金层面，9只中证国新“1+N”系列央企指数ETF产品已获受理，新一轮央企指数产品化进程正式启动，其中部分军工央企下上市公司有望充分受益，获得市场关注度。

军工央企业绩确定性强。为应对全球比较严峻的地区安全局势，2023年我国国防支出15537亿元，增长7.2%，增幅比2022年上调0.1pct，继续创下2020年以来新高，但仍与我国经济地位不相匹配，后续有望继续提升。从企业层面看，2022年产业链的冲击影响了订单交付节奏，2023年产能逐步释放叠加军工配套企业大额订单落地，延迟交付及新增订单支撑军工行业景气度维持高水平。

二

军工基金的选择

而关注于该行业的基金有哪几只值得去关注并购买呢？

我们从同花顺行业主题基金中筛选了主题为国防军工的主动权益型基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、股债平衡型，非ETF基金，下同），股票仓位大于50%，成立年限大于1年，规模限制在1亿元以上，综合纯度、近5/3/1年以及今年以来的收益率等维度最终得到6只基金：

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从2019年开始，军工股结束调整，开启新一轮上涨行情。各大主题基金从2019年开始收益率翻红，而经过2022年接近25%的大幅下滑之后，目前相关基金来到了一个比较好的配置时机。

从基金经理自身来看，投资年限较长，在管基金规模不大。6位经理的投资经理年限多数在7年左右，其中王宁作为绝对的老将，年限长达16年，舒灏最短不到5年。在管基金规模上有4位经理规模在30亿元以下，国

晓雯

和

莫海波

分别为80亿元、95亿元，热度不算高，这也可以算作一个小优势。

从基金经理的投资风格来看，自上而下为主，坚守与均衡共存。

李轩

在本次国防军工主题基金池中的纯度是最高的，而且常年作为坚定的国防军工主题布局者，不追市场短期热点，即便在2021年也没有降低仓位，始终保持在90%以上的高仓位运作，风格不漂移但很激进，因此当时也有调侃“跟着李轩混，三天饿九顿”。自上而下的国晓雯会根据宏观经济、流动性、投资者风险偏好等指标决定组合仓位，选择景气度向上的业内龙头标的，敢于择时、灵活调整仓位并严格止盈止损以保证绝对收益，因此在换手率和回撤方面要超出其他几位经理。作为长期征战A股的老将王宁认识到国内资本市场风格的剧烈和频繁变动，因此更多的是以均衡策略穿越市场波动，并通过对行业、景气度、市值等维度数据的量化分析结合产业链的上下游关系、景气度、边际变化等找出最有性价比和安全边际的标的。舒灏同样秉持自上而下，即宏观—行业—公司，根据宏观经济增速来顺应市场看好的行业，并且着重考虑具有阶段性发展潜力大的细分行业，再综合考虑需求、产业链位置、公司管理层能力和历史业绩筛选出某阶段可以投资的公司。隐形大佬陆从珍是国内第一代逆向策略产品践行者、第一代主动权益型基金经理“画线派”，信仰周期的力量和均值回归，始终把价值作为投资体系的核心，重视估值和壁垒，不仅能力圈广，也会在某个行业处在比较好的生命周期中敢于重配。莫海波给自己的标签也是自上而下，而且是更为细分的“偏左侧的逆向投资者”，更喜欢从跌幅较深、估值处于底部、市场关注度低、基本面发生转变得行业内选择标的，择时和行业选择对其贡献了60%-70%的超额收益，但他也进行右侧的投资、保留部分仓位做自下而上的个股选择以及兼具组合管理思维，即注重均衡布局。

从基金产品来看，规模缩减较严重，航空装备、军工电子更受青睐。6只基金整体上从2021年之后规模出现大幅缩减，这也同国防军工整体得发展趋势相关联。22年得大幅回调导致基金在净值、业绩上相较其他板块优势不大，所以赎回较多。从持仓标的来看，6只基金并没有覆盖所有的军工细分领域，主要在军工电子、航空装备方面持仓较多，主要在于这两类公司订单量、在手经营性现金流、ROE趋势更好，所以涨幅更大，市场关注度也高。

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国投瑞银国家安全A与同类基金相比，呈现出低成长、高SOE（国有持股比例）的风格特征，重点挖掘具备核心竞争力的个股，所以不太关注短期的波动，但是近2年波动性控制的也更好。中邮军民融合从重仓股来看，该基金的持股集中度高于同类平均水平，从细分行业配置来看，更看好航空航天相关行业个股。长盛航天海工作为业内首只军工基金，主要聚焦航天海工装备（比如航空装备、航天装备、领土安全装备、海洋工程装备及信息安全装备等方向）等安全相关主题概念的、具有长期持续增长能力的标的。华安大安全、华泰柏瑞积极成长、万家臻选相对来说在军工行业仓位并不重（即纯度不高），甚至在2~3个季度不去关注军工，行业、个股都比较分散，胜在均衡稳定，但会在细分领域做出细微的调整，比如华安大安全在去年Q4将军工主机厂的中航沈飞、中国船舶换成了一些军工信息化装备厂，包括振华科技、宏达电子、中航光电和宏远电子等。

此外中邮军民融合、长盛航天海工在银河基金评级中都获得了3年5星，可见市场对其的认可度还是比较高的。

以上从不同维度对6只基金做了简单的分析梳理，想要绝对聚焦可以关注李轩、国晓雯、王宁，想要均衡可关注舒灏、陆从珍、莫海波。想要稳定可关注莫海波（回撤最小），想要价格便宜可关注国晓雯（跌幅较深，相对低点），进攻性更强的话可以选择舒灏、莫海波、王宁（任职后同类排名、基金收益率有所改善）。伴随着国企改革、军品研发、行业景气度以及军队三化的趋势，军工即将迎来发展红利期，各细分赛道的投资机会也在快速提升，目前正是入局的好时机！

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑。

发布于：江苏

《外出就餐2》

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1.九毛九

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太二酸菜魚的落寞，或許是這一細分賽道的客觀現實。

作者：侃見財經

來源：侃見財經（ID：kanjiancj）

又一“餐飲神話”破滅了。

近日，

九毛九

集團發布2022年年度業績公告，其中顯示，2022年收入約40.06億元，同比減少4.16%；公司權益股東應占年度溢利為4928萬元，同比減少85.5%；經調整純利為6934.3萬元，同比減少81.77%。

淨利潤暴跌的背後，疫情衝擊是客觀因素之一。據業績公告顯示，九毛九集團旗下的餐廳暫停堂食服務平均達38天，因為餐廳營運或堂食服務暫停而產生的收入損失估計約為13.67億元。

曾經被奉為“餐飲界神話”的太二酸菜魚，在2022年的表現也不盡如人意。

據財報顯示，2022年，九毛九、太二酸菜魚的翻台率、顧客人均消費均不理想。其中，九毛九的翻座率從1.9下降到1.6，太二酸菜魚的翻台率從4.4下降到3.5；九毛九的人均消費從59元下降到55元，太二酸菜魚的人均消費從80元下降到77元。

這也導致，九毛九的銷售遭遇下滑。其中，九毛九同店銷售下降11%。太二同店銷售下降22.3%。太二酸菜魚的門店經營利潤率從21.8%下降到14.3%。

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財報顯示，太二酸菜魚的門店經營利潤率已經下降到14.3%，僅高出九毛九7個百分點。

盡管如此，太二酸菜魚仍然是九毛九集團的核心陣地，在全國擁有450家門店，並貢獻了77.6%的營收。

“吃飯前，先立規矩”，自誕生以來，太二酸菜魚便是餐飲街的“奇葩”，話題性一直很高。

麵對眼前困境，太二酸菜魚也開始“認慫”。部分門店的“用餐規章”被撤下；原先超過4人就餐不接待，如今改造店鋪，上線了“6人桌”......

但太二酸菜魚的妥協，或許不能改變大勢隕落的殘酷現實。

當前，酸菜魚單品快餐、預製菜正持續蠶食酸菜魚市場。消費者越來越注重性價比，人均77元錢的“太二酸菜魚”，已經讓越來越多消費者倍感壓力。

01

又一風口“涼了”

太二酸菜魚的落寞，或許是這一細分賽道的客觀現實。

最近，#酸菜魚#頻頻衝上微博熱搜，在3·15期間，關於#20家知名餐廳酸菜魚不是活魚現殺#的話題更是引發熱議。

從熱搜話題，到網友討論，無不指向一個結論：酸菜魚，要涼涼了。

事實上，酸菜魚賽道“涼了”並非憑空臆斷。

據企查查數據顯示，2020年酸菜魚門店的新開店數為10329家，而關店門店數為11299家。意味著，酸菜魚單品店的門店數量，已經開始進入負增長趨勢；2021-2022年5月，新開門店數為24558家，關店數也高達23220家，淨增門店數量隻有1300多家。

據百度指數的數據顯示，2020年3月起，酸菜魚的搜索指數一路下滑，到2022年7月份已跌去一倍之多。

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以“魚你在一起”為例，最瘋狂的一年曾增長超1000家門店，但2021年，門店數僅淨增長了200家左右。

麵對這一現實，越來越多的品牌選擇撤退。其中，曾號稱“可以喝湯的酸菜魚”的九鍋一堂，做回了重慶菜；阿強酸菜魚則升級為“阿強家真致川菜”......

“曾經有多火爆，現在就有多落寞”，這或許是酸菜魚賽道的真實寫照。

2017年是酸菜魚賽道爆火的巔峰時刻，以酸菜魚為主打的單品店、單品品牌瘋狂湧現。2016年全國酸菜魚門店為1.3萬家，到2018年已攀升到3萬家。

一條“酸菜魚”，撐起了無數品牌。

片魚、切酸菜、煨、焯、倒入熬製好的湯底、淋上熱油.......程序化的餐飲模式，吸引了大量資本湧入。

據研究機構的數據顯示，2015年，酸菜魚的市場規模僅有52億元；到了2019年，這一數據飆升至174億元，2022年更是突破200億大關，在2021年達到了322億元，以每年30%的複合增長率迅速增長。

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期間，太二酸菜魚更是創造了“餐飲神話”：2018年，太二的翻台率在4.9左右，最高時一度達到5.5。

2021年，酸菜魚品牌太二酸菜魚創造了32.9億元營收；成立於2017年的“魚你在一起”，一年後門店數已突破一千家，平均每天2.7家店。

有業內人士直言，任何餐飲品類都會經曆崛起、擴張、成熟、衰退四個階段，當紅利期消失，潮水褪去，大量弱小品牌注定會被淘汰，酸菜魚也是如此。

02

一次“降維打擊”

其實，不難發現，酸菜魚單品餐飲店“失寵”的原因主要是，同質化嚴重、性價比低。且相較其他品類，酸菜魚入行門檻又低、容易複製，市場迅速從“藍海”殺成了“紅海”。

同時，在都是“非現殺活魚”的前提下，酸菜魚預製菜對單品點，無疑是一次“降維打擊”。

酸菜魚預製菜是在中央廚房預先製作出來的“半成品”，通過冷鏈運輸進行售賣，消費者通過外賣、網購、到店等方式購買。方便、快捷、性價比高、口味有保障......都是預製酸菜魚的優勢。

近兩年，隨著“宅經濟”興起，酸菜魚預製菜在淘寶、京東、抖音等電商銷量增長快速，成為預製菜爆款品類。從2021年酸菜魚預製菜品牌線上銷量份額來看，叮叮懶人菜線上銷量占比最高，約占酸菜魚預製菜線上總銷量的57%，已成為酸菜魚預製菜行業頭部品牌。

艾媒數據顯示，2021年中國酸菜魚預製菜市場規模達67.1億元，預計2025年將增到204.7億元。

因此，可以看到的是，預製酸菜魚正在迅速搶奪酸菜魚單品店的市場份額。

發布於：重慶